Часть 3. Практическая реализация портфелей.

Ежегодные результаты инвестирования в отобранные портфели.

Как продолжение проекта «Распределение активов или Asset Allocation с точки зрения международного инвестора», в конце каждого календарного года я буду рассчитывать и публиковать доходность отобранных и реализованных на практике портфелей. Примерно раз в 5 лет я планирую производить пересмотр состава портфелей на основе свежих полных исторических данных о доходности активов, входящих в них.

Для начала напомню состав и структуру портфелей, а также фонды ETF, которые будут использоваться для их построения:
    Период 1972,1983,1987-2011 Период 2000-2011
Портфель U.S. Treasury 1Y U.S. Treasury 10Y MSCI EM MSCI World FTSE NAREIT U.S. Real Estate GPR General Quoted Index World Bank Energy World Bank Non-Energy Gold Доходно сть/Риск Среднее арифмети ческое Среднее геометри ческое Стандар тное отклоне ние Доходно сть/Риск Среднее арифмети ческое Среднее геометри ческое Стандар тное отклоне ние
GROWTH(1)+EM 0 5 15 20 30 0 25 0 5 0,7248 11,59 10,29 15,99 0,6491 13,32 11,13 20,52
BALANCED(1)+EM 0 30 10 20 20 0 15 0 5 0,9617 10,29 9,72 10,7 0,7919 11 10,03 13,89
GROWTH(1) 0 5   35 30   25 0 5 0,8135 12,82 11,7 15,76 0,5920 11,45 9,48 19,34
BALANCED(1) 0 30   30 20   15 0 5 1,0528 11,37 10,83 10,8 0,7429 9,74 8,88 13,11
GROWTH(2) 0 40   0 5 45 10 0 0 0,8461 11,6 10,75 13,71 0,8788 11,96 11,03 13,61
BALANCED(2) 0 60   0 0 30 10 0 0 1,0776 10,69 10,25 9,92 1,2404 10,32 9,98 8,32
GROWTH(3) 0 30 60 0 5 0 5 0 0 0,7361 13,75 12,14 18,68 0,6873 13,76 11,86 20,02
BALANCED(3) 0 50 30 0 10 0 10 0 0 1,0773 11,43 10,9 10,61 0,9915 11,64 10,98 11,74
ETF для портфеля   BIV EEM ACWI RWR RWO DBO+BNO   IAU                

Как я уже писал в заключительной части 3 данного исследования, с практической точки зрения мне наиболее интересны портфели, в которых используется «широкий» индексе облигаций BIV и энергетический индекс ½DBO+½BNO. Таким образом именно эти ETF я и буду использовать для построения портфелей(доходность фонда IEF я буду приводить просто для справки). Что касается самих портфелей, то для меня наиболее интересны варианты GROWTH(1)+EM и BALANCED(1)+EM, как максимально диверсифицированные в рамках различных классов и подклассов активов. К тому же доходность этих базовых портфелей, с некоторыми оговорками, можно проследить на протяжении почти 40 лет.

И еще одно важное замечание: В 2012 году у фонда Vanguard VWO, который был выбран мной для практического построения портфелей, сменился индексный провайдер. Теперь вместо индекса MSCI Emerging Markets, данный фонд будет отслеживать индекс FTSE Emerging Markets. К сожалению, эти индексы имеют немного разный состав: например, Южная Корея входит в состав индекса MSCI, но не входит в индекс FTSE. По версии FTSE фондовый рынок этой страны относится уже не к развивающимся, а к развитым. Но так как для построения портфелей я использовал именно данные MSCI, то для сохранения "чистоты эксперимента" я буду использовать в своих портфелях ETF, которые отслеживают индексы данной компании. Исходя из всего вышесказанного, я заменю в своих портфелях фонд VWO на фонд EEM. К сожалению, последний взимает более высокую плату за управление, но ничего здесь не поделаешь...

Честно сказать, компания MSCI и её индексы мне нравятся гораздо больше, чем компания FTSE. У последней вся информация о исторической доходности её продуктов предоставляется только зарегистрированным подписчикам, и только на коммерческой основе. В этом отношении, данные предоставляемые MSCI намного более открыты и доступны для человека со стороны.

Замечания и размышления по итогам 2016 года.

С начала данного проекта прошло уже 5 лет, быстро летит время! За этот период среднегодовая доходность портфелей в долларах США составила: на основе индексов-бенчмарков - от 1.7% до 5.4%, на основе ETF - от 1.1% до 4.9%. Данные получились прилично ниже, чем средние исторические значения(см. таблицу выше). Реальную среднегодовую доходность портфелей относительно инфляции США(CPI-U) можно оценить от что-то в районе 0, до примерно 3.5-4%, что также ниже исторической реальной доходности, которая была в районе 6-7% в год. Для основных модельных портфелей GROWTH(1)+EM и BALANCED(1)+EM среднегодовая доходность составила примерно 4%, если строить их из индексов-бенчмарков, и примерно 2% и 3% соответственно, если делать их из ETF. Получается, что GROWTH(1)+EM на основе ETF отстает от своего базового портфеля на основе бенчмарков примерно на 2% в год, а BALANCED(1)+EM - на 1% в год.

Сама по себе низкая доходность портфелей относительно исторических норм(что номинально, что реально) - меня не смущает. Пять лет - относительно небольшой срок для долгосрочных инвестиций, есть возможность нагнать. А вот отставание модельных портфелей на основе ETF от их же вариантов на основе бенчмарков - может быть гораздо хуже. Основная причина такого отставания кроется в энергетическом индексе World Bank Energy, который почти на 85% состоит из смеси разных сортов нефти(а еще там 5%-уголь, 10%-природный газ) и его репликации в виде нефтяных ETF - ½DBO+½BNO, про которую я писал выше. Так вот, если в 2016 году индекс World Bank Energy показал отличную доходность почти 43%, то BNO прибавил 28%, а DBO - вообще не дотянул до 7%. Соответственно, индекс ½DBO+½BNO вырос всего на 17.5%. Среднегодовая доходность индекса World Bank Energy за 5 лет составила - минус 11.8%, а  ½DBO+½BNO - минус 17.5%. Причина отставания - коварное контанго в нефтяных фьючерсах :-(. Про его эффект я был в курсе, когда выбирал варианты реализации индекса World Bank Energy на основе ETF в части 3. Но тогда была надежда, что отставание может быть не таким значительным. Однако, не сложилось...

Таким образом, встает вопрос о формировании новой реализации индекса World Bank Energy на основе ETF. Для этого я попытаюсь добавить к существующему индексу из DBO+BNO акции компаний занимающихся разработкой и добычей нефти-газа. В качестве ETF, инвестирующих в акции таких компаний, я возьму фонд с тикером XOP (SPDR S&P Oil&Gas Exploration&Production). Вот здесь можно посмотреть насколько хорошо ETF следует за нефтяными ценами(приведены спотовые цены на оба сорта нефти-красным,синим и XOP-зеленым). Как видно, цена XOP неплохо отражала падение цен на нефть с середины 2014 года, и их последующее восстановление в 2016 году. Общая доходность фонда в 2016 году составила 38%, что немного ниже, чем показал индекс World Bank Energy.

Я сделал пару табличек, где приводится ежегодная доходность индекса World Bank Energy и нефтяных ETF(DBO,BNO,XOP) на разных временных интервалах, а также различных комбинаций из этих ETF. Внизу подсчитана среднегодовая доходность за весь период и она сравнивается с доходностью бенчмарка World Bank Energy, а то, что отличается больше чем на 2% - подсвечено желтым:

Год World Bank Energy DBO BNO XOP 1/2DBO+ 1/2BNO 1/2DBO+ 1/2XOP 1/2BNO+ 1/2XOP 1/3DBO+ 1/3BNO+ 1/3XOP 1/4DBO+ 1/4BNO+ 1/2XOP
1 2011 13,62 1,24 19,52 0,95 10,38 1,09 10,23 7,24 5,66
2 2012 -3,01 -9,21 9,95 3,87 0,37 -2,67 6,91 1,54 2,12
3 2013 4,30 6,78 8,54 27,90 7,66 17,34 18,22 14,41 17,78
4 2014 -39,35 -43,32 -49,03 -29,42 -46,18 -36,37 -39,23 -40,59 -37,80
5 2015 -39,10 -42,36 -46,08 -35,78 -44,22 -39,07 -40,93 -41,41 -40,00
6 2016 42,98 6,96 28,10 38,29 17,53 22,63 33,20 24,45 27,91
Ср.геометр. % -7,98 -16,33 -10,85 -2,85 -13,43 -9,51 -6,55 -9,77 -7,99
WBE-ETF(ср.геом)   8,35 2,86 -5,13 5,45 1,53 -1,44 1,79 0,01
Год
World Bank Energy DBO   XOP   1/2DBO+ 1/2XOP      
1 2008 -43,92 -44,11   -42,68   -43,39      
2 2009 48,71 42,92 40,15 41,54
3 2010 17,54 2,36 28,57 15,46
4 2011 13,62 1,24 0,95 1,09
5 2012 -3,01 -9,21 3,87 -2,67
6 2013 4,30 6,78 27,90 17,34
7 2014 -39,35 -43,32 -29,42 -36,37
8 2015 -39,10 -42,36 -35,78 -39,07
9 2016 42,98 6,96 38,29 22,63
Ср.геометр. % -5,60 -13,17   -1,56   -7,25      
WBE-ETF(ср.геом)   7,57   -4,05   1,65      

Как видно, "подмешивание" XOP к DBO и BNO дает неплохие результаты. Хорошо смотрится индекс ¼DBO+¼BNO+½XOP, но я, наверное, остановлюсь на более "размазанном" варианте - "всего по 1/3" т.е. 1/3DBO+1/3BNO+1/3XOP. За прошедшие 5 лет с начала проекта, его среднегодовая доходность была около минус 12.8%, а у World Bank Energy - минус 11.8%. Если взять модельные портфели GROWTH(1)+EM и BALANCED(1)+EM на основе ETF, то с учетом нового энергетического индекса их отставание от бенчмарков прилично сократится. Для GROWTH(1)+EM это будет уже 0.8%(вместо 2%), а для BALANCED(1)+EM - 0.3%(вместо 1%) среднегодовой доходности, что с моей точки зрения уже вполне нормально. Но пока окончательно и бесповоротно переходить к новому энергетическому индексу из ETF - я не планирую. Думаю, я оставлю оба варианта и буду делать два расчета портфелей - для нового(1/3DBO+1/3BNO+1/3XOP) и старого(½DBO+½BNO) индекса.

Кроме энергетического индекса и его реализации в виде ETF, за прошедшие 5 лет наметились еще некоторые проблемы, но уже с фондами акций. Так, ETF EEM отстает от своего базового индекса MSCI Emerging Markets примерно на 1.2% в год, и это больше, чем комиссии фонда. Другой ETF - ACWI, отстает от индекса  MSCI World еще больше, уже примерно на 1.6% в год. В этом случае, правда, сравнение не вполне честное, так как для реализации индекса MSCI World пришлось взять ETF немного на другой индекс - MSCI All Country World Index(в нем есть небольшая доля EM, а в MSCI World - только DM). ETF на основе MSCI World, к сожалению, тогда найти не удалось. Отставание ETF акций от своих бенчмарков приводят к небольшому отставанию уже самих портфелей. Но, к счастью, его влияние гораздо меньше, чем влияние энергетического индекса. Таким образом, здесь я ничего менять пока не планирую.

На счет пересмотра состава портфелей, хотя изначально я планировал делать расчет новых эффективных портфелей примерно раз в 5 лет и с учетом новых исторических данных, пока я оставлю старое распределение. Возможно, несколько позже вернусь к этому вопросу.

Результаты инвестирования в портфели и активы по итогам каждого календарного года...

Годовая доходность в долларах США с учетом реинвестирования дивидендов.

Доходность инвестирования в портфели, построенные на основе индексов-бенчмарков(первая таблица), а также практическая реализация портфелей на основе ETF(вторая и третья таблицы). Энергетический индекс WB построен как ½DBO+½BNO(старая версия) и 1/3DBO+1/3BNO+1/3XOP(новая версия), см. заголовки таблиц. Сокращения: Ср.геом.% - номинальная среднегодовая доходность портфелей и активов; Ср.геом.%(реал) - реальная(скорректированная на инфляцию США) среднегодовая доходность портфелей и активов; Б/м-ETF(ср.геом) - отставание среднегодовой номинальной доходности портфелей на основе ETF(и самих ETF) от соответствующих бенчмарков из первой таблицы, значения больше 1% подсвечены желтым.

  Image

Результаты инвестирования 1 доллара США в портфели, построенные на основе ETF, с ежегодной ребалансировкой (номинально, реально, для 2-х реализаций энергетического индекса WB):

  Image

  Image

Годовая доходность в рублях РФ с учетом реинвестирования дивидендов(пересчитана по обменному курсу ЦБ).

Доходность инвестирования в портфели, построенные на основе индексов-бенчмарков(первая таблица), а также практическая реализация портфелей на основе ETF(вторая и третья таблицы). Принципы формирования таблиц и сокращения аналогичны предыдущим, для доходности в долларах США.

  Image

Результаты инвестирования 1 рубля РФ в портфели, построенные на основе ETF, с ежегодной ребалансировкой (номинально, реально, для 2-х реализаций энергетического индекса WB):

  Image

  Image

Все вопросы и комментарии можно написать здесь.

Copyright © Andrey Tarasov(AT6) 2012-2017