Часть 1. Построение инвестиционных портфелей.

Часть 2. Работа с портфелями в режиме ежегодного пополнения.

В данной части инвестиционного исследования я хочу рассмотреть некоторые аспекты, связанные с работой портфелей в режиме ежегодного пополнения или «довнесения» определенной фиксированной денежной суммы. Указанный режим работы будет в первую очередь интересен тем, кто планирует использовать портфели как инструмент накопления и сбережения, а таких, наверное, подавляющее большинство. Для демонстрации я буду использовать активы и портфели с наиболее длинной историей - это портфели группы №1. Особое внимание я уделю портфелям GROWTH(1) и BALANCED(1), как наиболее значимым с практической точки зрения.

Прежде чем непосредственно приступить к данному исследованию, я хочу обратить внимание на один немаловажный момент. Как было написано выше, в портфель будет ежегодно «довноситься» заранее установленная фиксированная сумма, для простоты и наглядности скажем, что это будет один доллар США. Но эта сумма фиксирована только в номинальном выражении, если же брать реальную покупательную способность, то 1 доллар 1972 года соответствует примерно 5.31 доллару 2011 года. На протяжении 40 лет даже относительно невысокая инфляция США оказывала разрушительное воздействие на реальную покупательную способность денег, так что если в номинале мы будем пополнять портфель фиксированной суммой, то в реальном выражении(с поправкой на инфляцию) год от года сумма, которую мы вносим, будет постоянно уменьшаться. Как мне кажется, подход основанный на номинальной фиксированной сумме, и без учета инфляции, будет не совсем корректен, так что для построения модели я буду брать не номинальную, а реальную(с поправкой на инфляцию) доходность портфелей/активов и на ежегодной основе инвестировать один доллар с постоянной покупательной способностью равной доллару 1972 года выпуска. Иными словами, я вынесу инфляцию «за скобки» и буду оперировать понятиями только реальной доходности.

Ниже таблица и график с реальным доходом портфелей/активов с учетом ежегодного пополнения суммой, равной одному доллару США с покупательной способностью на уровне 1972 года:

Год MAX INCOME GROWTH BALANCED CONSERVATIVE U.S. Treasury 1Y U.S. Treasury 10Y MSCI World FTSE NAREIT U.S. Real Estate World Bank Energy World Bank Non-Energy Gold
0 1972 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
1 1973 2,22 2,04 1,99 1,99 1,97 1,95 1,79 1,67 2,74 2,56 2,60
2 1974 3,92 3,10 2,93 2,86 2,88 2,79 2,20 1,86 6,73 3,68 4,86
3 1975 5,46 4,59 4,26 3,86 3,89 3,74 3,77 3,37 7,75 3,47 4,40
4 1976 7,63 6,41 5,89 5,03 4,94 5,09 5,12 5,79 9,32 5,05 5,02
5 1977 8,97 7,57 6,89 5,96 5,86 5,77 5,90 7,46 10,37 5,82 6,80
6 1978 9,90 8,72 7,87 6,81 6,75 6,24 7,39 7,73 11,84 6,83 9,45
7 1979 17,13 13,00 10,61 7,70 7,59 6,61 8,35 9,90 26,32 8,23 20,47
8 1980 18,74 14,85 11,83 8,62 8,53 6,79 10,48 12,27 25,57 8,34 21,47
9 1981 18,11 14,39 11,79 9,83 9,92 7,49 10,31 13,23 22,77 7,31 14,29
10 1982 19,93 16,71 14,59 11,80 11,83 10,83 12,04 17,77 20,62 7,17 16,82
11 1983 21,64 19,12 16,51 13,50 13,38 11,64 15,31 22,49 18,86 9,52 14,56
12 1984 22,60 20,27 17,98 15,19 15,17 13,69 16,57 25,84 18,15 8,81 12,30
13 1985 24,05 24,00 22,18 16,98 16,97 17,90 23,64 27,37 18,25 9,00 13,56
14 1986 23,32 27,99 27,03 19,15 19,06 22,51 34,39 33,26 12,51 9,15 16,95
15 1987 23,06 28,99 27,80 20,41 20,33 21,85 39,45 29,45 13,31 12,31 21,21
16 1988 23,77 31,39 30,18 22,04 21,86 23,35 47,83 32,40 12,77 14,47 18,22
17 1989 26,79 34,73 33,77 23,69 23,77 27,20 54,56 31,40 16,26 12,85 17,91
18 1990 27,90 32,68 32,20 24,67 25,14 28,40 43,93 25,46 20,97 12,99 17,36
19 1991 28,71 36,16 36,50 26,92 27,06 33,51 51,70 34,52 15,72 13,14 16,40
20 1992 30,10 36,86 37,45 28,30 28,38 35,77 48,91 38,63 16,25 13,45 16,02
21 1993 30,27 40,57 42,03 29,92 29,61 40,42 59,61 45,57 13,71 15,00 19,35
22 1994 32,55 42,39 42,42 31,23 30,89 37,24 62,29 45,74 15,99 18,60 19,44
23 1995 37,83 49,59 50,46 33,99 33,29 46,40 74,70 53,78 18,65 19,20 20,14
24 1996 48,31 59,61 57,16 35,81 34,89 45,63 83,42 71,66 23,92 18,34 19,60
25 1997 46,63 62,12 61,19 38,31 37,20 51,04 96,33 84,75 18,35 18,16 16,15
26 1998 36,49 59,02 62,84 40,16 39,63 58,50 119,31 68,71 12,70 16,70 16,76
27 1999 56,06 78,06 74,63 41,21 41,34 53,15 146,63 63,58 26,97 16,32 17,46
28 2000 63,95 82,03 79,08 43,70 43,37 61,02 124,51 78,41 30,75 16,55 16,97
29 2001 57,19 74,92 75,16 46,28 45,98 64,40 103,35 90,19 22,00 16,13 17,83
30 2002 69,30 79,92 80,06 47,84 46,89 73,52 82,22 93,69 32,01 19,13 22,87
31 2003 85,40 100,64 95,69 49,71 47,63 73,37 108,95 128,33 35,75 22,23 27,92
32 2004 107,32 120,25 109,15 50,63 47,71 75,26 122,61 163,08 45,92 23,74 29,29
33 2005 131,29 137,81 120,09 51,79 48,41 75,99 131,44 171,76 64,26 27,81 34,36
34 2006 152,57 162,37 136,33 54,96 50,27 76,48 155,66 226,05 66,90 35,23 42,28
35 2007 171,17 174,53 145,91 56,49 51,72 81,96 164,86 179,46 93,89 43,07 54,59
36 2008 100,96 113,65 117,44 57,80 54,40 99,25 99,28 113,35 52,44 32,62 57,90
37 2009 139,26 148,18 138,97 58,78 54,15 87,07 127,41 141,64 79,22 42,52 71,47
38 2010 168,69 175,40 160,13 61,02 54,60 94,08 142,02 179,04 94,59 54,95 92,01
39 2011 180,48 180,30 167,98 60,77 54,19 107,08 132,01 187,54 105,98 48,37 98,34
Исходная сумма увеличилась, раз 4,51 4,51 4,20 1,52 1,35 2,68 3,30 4,69 2,65 1,21 2,46

 Image

Несколько замечаний по поводу полученных результатов: портфели GROWTH и BALANCED по итоговому доходу обогнали почти все отдельно взятые активы из своего состава. Правда, здесь не обошлось без исключений - недвижимости США(FTSE NAREIT U.S. Real Estate) в итоге немного удалось обогнать портфели. Во многом это связано с достаточно сильной просадкой её стоимости в начале 1970-х и последовавшему после этого ускоренному росту. Благодаря такому «низкому старту» недвижимости и удалось показать очень хорошие результаты. Но тем не менее, стоит заметить, что портфели демонстрировали более равномерный, сбалансированный, и намного менее волатильный рост стоимости вложений по сравнению с недвижимостью, так что это вполне окупает небольшой проигрыш по доходности.

Отдельное исследование я бы хотел посвятить портфелям GROWTH, BALANCED и срокам их пополнения. Меня заинтересовало насколько сильно итоговый доход портфелей, которые пополнялись не все 40 лет, а скажем только 20, будет отличаться от портфелей, которые пополнялись на протяжении всего времени существования. Как и в предыдущем примере, все расчеты сделаны в реальном выражении(в долларах США 1972 года). Итоговые результаты сведены в таблицу:

  GROWTH BALANCED
Портфель пополнялся N лет Сумма в портфеле за 40 лет инвестирования USD Сумма пополнения от общей суммы портфеля % Сумма портфеля, который пополнялся N лет, к сумме портфеля, который пополнялся 40 лет % Сумма в портфеле за 40 лет инвестирования USD Сумма пополнения от общей суммы портфеля % Сумма портфеля, который пополнялся N лет, к сумме портфеля, который пополнялся 40 лет %
1 13,03 100,00 7,23 9,84 100,00 5,86
2 25,59 49,06 14,19 19,73 50,13 11,75
3 37,75 32,21 20,94 29,95 34,11 17,83
4 48,25 21,77 26,76 39,13 23,47 23,30
5 57,17 15,60 31,71 47,14 16,99 28,06
6 65,87 13,21 36,53 55,15 14,52 32,83
7 74,40 11,47 41,27 63,18 12,71 37,61
8 80,60 7,69 44,71 69,75 9,42 41,52
9 86,42 6,73 47,93 76,19 8,45 45,36
10 92,88 6,95 51,51 83,25 8,48 49,56
11 98,79 5,98 54,79 89,38 6,85 53,21
12 104,24 5,23 57,82 95,14 6,06 56,64
13 109,65 4,93 60,82 100,74 5,56 59,97
14 114,42 4,17 63,46 105,50 4,51 62,81
15 118,65 3,57 65,81 109,55 3,70 65,22
16 122,89 3,45 68,16 113,64 3,60 67,65
17 126,94 3,19 70,41 117,54 3,31 69,97
18 130,70 2,88 72,49 121,12 2,96 72,11
19 134,83 3,06 74,78 125,01 3,11 74,42
20 138,66 2,77 76,91 128,53 2,74 76,51
21 142,53 2,71 79,05 132,05 2,67 78,61
22 146,13 2,47 81,05 135,27 2,38 80,53
23 149,66 2,36 83,01 138,54 2,36 82,47
24 152,74 2,02 84,72 141,34 1,98 84,14
25 155,35 1,68 86,16 143,86 1,75 85,64
26 157,89 1,61 87,57 146,25 1,63 87,06
27 160,61 1,69 89,08 148,61 1,59 88,47
28 162,70 1,28 90,24 150,63 1,34 89,67
29 164,70 1,22 91,35 152,56 1,26 90,82
30 166,93 1,33 92,59 154,62 1,33 92,05
31 169,05 1,25 93,76 156,57 1,25 93,21
32 170,74 0,99 94,70 158,23 1,05 94,19
33 172,17 0,83 95,50 159,69 0,92 95,06
34 173,43 0,73 96,19 161,03 0,83 95,86
35 174,51 0,62 96,79 162,22 0,73 96,57
36 175,51 0,57 97,35 163,34 0,69 97,24
37 177,07 0,88 98,21 164,74 0,85 98,07
38 178,27 0,67 98,88 165,94 0,72 98,78
39 179,30 0,57 99,45 166,98 0,62 99,40
40 180,30 0,55 100,00 167,98 0,60 100,00

В колонке «Портфель пополнялся N лет» указано сколько первых лет из сорока лет существования портфеля он пополнялся или, иными словами, сколько долларов было вложено в портфель.

В колонке «Сумма в портфеле за 40 лет инвестирования USD» указана общая сумма в долларах США, которая содержится будет содержаться в портфеле по итогам всего срока инвестирования.

В колонке «Сумма пополнения от общей суммы портфеля %» указано процентное отношение суммы, которая вносилась в портфель, к общей сумме портфеля на тот момент(в последний год), когда портфель еще пополнялся.

В колонке «Сумма портфеля, который пополнялся N лет, к сумме портфеля, который пополнялся 40 лет %» указано процентное отношение суммы портфеля, пополнение которого производились только N первых лет, к сумме в портфеля, который пополнялся все сорок лет. Это соотношение позволяет оценить насколько сильно портфель отстал от максимума или эталона.

Поясню всё это на примере. Возьмем портфель GROWTH, который пополнялся только первых двадцать лет из сорока лет своей жизни(для удобства эта строка выделена в таблице серым цветом). На конец 2011 года  в нем оказалась сумма 138.66 долларов США(повторю, изначально в портфель было инвестировано 20 долларов на ежегодной основе). В момент, когда последний раз происходило пополнение портфеля, а это было на двадцатом году его существования, сумма которая «довносилась» в портфель составляла 2.77% от общей суммы портфеля на тот момент. На конец 2011 года сумма в указанном портфеле составляет 76.91% от суммы портфеля, пополнение которого производилось на протяжении всех сорока лет, или, другими словами, портфель отстал от эталона на 100-76.91=23.09%.

Более наглядное представление зависимости итоговой суммы портфеля от сроков его пополнения(лет) представлено на графике:

 Image

Как видно из таблицы и графика, итоговый доход портфелей, во многом, определяется вложениями средств на стартовом этапе инвестирования. С определенного момента портфель начинает «жить своей жизнью» и уже слабо зависит от дальнейшего его регулярного пополнения.

Сравнение портфельного инвестирования со стрельбой из винтовки.

Здесь я хотел бы немного пофилософствовать и сравнить инвестирование на основе Asset Allocation со стрельбой из винтовки. В одном и в другом случае весь процесс можно разбить на три условных этапа:

  1. Выбор цели(ей), прицеливание - Как в случае со стрельбой из винтовки, так и в случае с инвестированием, первейшим этапом идет выбор цели(ей). Надо определить, собственно, куда мы будем стрелять или чего хотим достичь при помощи портфельного инвестирования. Когда цели определены, следует процедура непосредственного прицеливания - в случае стрельбы это поиск мишени в прицеле винтовки, в случае инвестирования это расчет стратегического распределения между классами активов, а затем непосредственный выбор самих этих активов. Когда цель(и) определены, прицеливание(распределение активов в портфеле) выполнено, плавно нажимаем спусковой крючок(начинаем пополнение портфеля) и непосредственно переходим к следующему этапу.

  2. Разгон - Я бы условно назвал этот этап «разгон». В случае со стрельбой это разгон пули в канале ствола винтовки за счет давления пороховых газов, в случае с инвестированием это «разгон» суммы портфеля за счет начального пополнения. Как в одном, так и в другом случае, если портфель или пуля не получат достаточной начальной скорости(суммы), то общий результат стрельбы(инвестирования) будет отрицательным. Пуля просто не долетит до мишени, а в портфеле, в конечном итоге, будет недостаточно накоплений для реализации целей инвестора.

  3. Полет - Назову данный этап - «полет». Для стрельбы он начинается с того момента, когда пуля покидает канал ствола и начинает двигаться по баллистической траектории за счет полученного ранее ускорения. Для портфеля это происходит в момент, когда дальнейшее пополнение портфеля уже почти не влияет на общую сумму в нем и общие результаты инвестирования - портфель начинает «жить своей жизнью». Единственным отличием портфельного инвестирования от стрельбы является то, что в случае со стрельбой здесь от стрелка и винтовки уже ничего не зависит  - пуля движется сама, на неё действуют различные физические силы, но повлиять на результаты стрельбы человеку уже невозможно. В случае с портфелем - возможно изменение распределения активов внутри него, и это будет влиять на конечные результаты инвестирования(такая вот управляемая пуля получается).

Как видно из всего вышесказанного, на конечные результаты стрельбы(инвестирования) оказывают влияния все три этапа процесса. Если на каком-то из этапов произойдет сбой, то и весь результат будет отрицательный: стрелок не попадет в мишень, а инвестор не достигнет своих инвестиционных целей. Вот такое сравнение у меня получилось...

Часть 3. Практическая реализация портфелей далее.

Copyright © Andrey Tarasov(AT6) 2012